Tier0.5 與主機(jī)廠互利互惠共同成長

特斯拉邁入新篇章，新車上市份額有望加速向上

【資料圖】

特斯拉全球銷量快速增長，2022 年交付 131 萬輛，預(yù)計(jì) 2023 年特斯拉全球交付量達(dá) 到 180 萬輛。2022 年特斯拉全球交付量 131 萬輛，同比增長 40.3%，位列全球純電動(dòng) 車銷量第一（第二名比亞迪約 91 萬輛）。2023Q1 特斯拉交付 42.3 萬輛，單季度交付 量持續(xù)創(chuàng)新高，同比增長 36.4%。憑借價(jià)格下探進(jìn)一步提高份額，在新能源發(fā)展水平相 對(duì)落后市場中有望享受市場快速擴(kuò)容紅利，需求空間較好，預(yù)計(jì) 2023 年特斯拉全球交 付量達(dá)到 180 萬輛，同比增長 41.7%。

特斯拉全球產(chǎn)能布局不斷完善，當(dāng)前年產(chǎn)能力合計(jì)超 200 萬輛。特斯拉現(xiàn)有美國加利福 尼亞工廠、德克薩斯工廠、內(nèi)華達(dá)工廠，中國上海工廠以及德國柏林工廠。2023 年 3 月 特斯拉宣布將在墨西哥新萊昂州建設(shè)全新整車工廠，或于 2024 年投產(chǎn)。2022Q2 上海 工廠年產(chǎn)能力由超過 45 萬提升至超過 75 萬輛，弗里蒙特工廠 Model 3/Y 年產(chǎn)能由 50 萬提升至 55 萬輛；2023Q1 柏林工廠年產(chǎn)能由超過 25 萬提升至超過 35 萬輛，2023Q1 年產(chǎn)能合計(jì)超 200 萬輛。

從后續(xù)新車規(guī)劃來看，重點(diǎn)車型 Cybertruck 與 Model Q 分別定位小車與皮卡市場，有 望加速銷量增長。據(jù) Tesla Master Plan Part 3，公司計(jì)劃推出全新電動(dòng)車（目前多以 Model Q/Model 2 代稱）與電動(dòng)皮卡 Cybertruck。公司對(duì) Model Q 目標(biāo)銷量為 Model 3/Y 合計(jì)銷量的 1.75 倍。

Cybertruck 定位電動(dòng)皮卡，預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)。新車為六座電動(dòng)皮卡，預(yù)計(jì) 0-100 公里 /小時(shí)加速約 2.9 秒，提供 250 英里（約 402 公里）、300 英里（約 483 公里）、500 英 里（約 804 公里）三種續(xù)航版本，配備可調(diào)節(jié)空氣懸架。

Model Q 價(jià)格與級(jí)別下探，瞄準(zhǔn)歐洲、中國車市主流市場。新車級(jí)別更小，預(yù)計(jì)為緊湊 型或小型車，價(jià)格較現(xiàn)有車型進(jìn)一步向下。從緊湊型及以下的市場空間來看，北美、歐 洲、中國 2022 年銷量合計(jì)為 2697.9 萬輛，占三大市場車市的 53.7%，分市場來看，歐 洲、中國市場緊湊型及以下的占比更高，2022 年分別達(dá)到 65.6% / 64.1%，北美僅為 31.3%。從緊湊型及以下的新能源滲透率來看，歐洲市場的緊湊型及以下市場新能源滲 透率明顯低于中型車市場；中國車市 8-25 萬中間市場插混增速快，而純電優(yōu)質(zhì)供給不 足。Model Q 上市將進(jìn)一步完善特斯拉在歐洲、中國主流市場的產(chǎn)品布局，公司對(duì)其目 標(biāo)銷量為 Model 3/Y 合計(jì)銷量的 1.75 倍。

汽車以外，儲(chǔ)能、機(jī)器人多軌并行，特斯拉“秘密宏圖”第三篇章正式開啟。1）儲(chǔ)能： 特斯拉于 2015 年布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，相繼發(fā)布針對(duì)家庭、中小型企業(yè)、大型企業(yè)和公共事 業(yè)單位的產(chǎn)品 Powerwall、Powerpack 和 Megapack，并計(jì)劃 2023 年推出新一代儲(chǔ)能 產(chǎn)品。2022 年特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)裝機(jī) 6.5GWh，同比增長 64%。2023 年特斯拉 Investor Day 宣布正式開啟“秘密宏圖”第三篇章（Master Plan Part 3），聚焦全球能 源市場變革：目標(biāo)是儲(chǔ)能 240TWh，可再生電力 30TW，在可持續(xù)能源制造業(yè)投資 10 萬億美元，所需能源為燃料經(jīng)濟(jì)的一半。2）機(jī)器人：2022 年特斯拉 AI Day，馬斯克正 式介紹了特斯拉首款人形機(jī)器人 Optimus，機(jī)器人搭載特斯拉同款的自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)和傳感器，預(yù)計(jì)售價(jià)低于 2 萬美元。

Tier 0.5 與主機(jī)廠共同成長，產(chǎn)能及技術(shù)協(xié)同投入

主流車企均為全球化運(yùn)營，全球銷量遠(yuǎn)大于單一市場。以大眾集團(tuán)和豐田集團(tuán)為例，2022 年其本國銷量占全球銷量的比例分別僅為 11%和 18%，中國區(qū)銷量占全球銷量的比例 分別為 39%和 19%，全球其他地區(qū)銷量占全球銷量的比例分別為 50%和 63%。

車企需工廠全球化布局以支撐海外市場持續(xù)開拓。以豐田為例，其全球化擴(kuò)張可分為三 個(gè)階段：1）起步期（50 年代）：日本放開對(duì)汽車出口的限制，豐田重啟出口業(yè)務(wù)，精益 生產(chǎn)模式下生產(chǎn)效率提升，出口逐漸形成小規(guī)模量級(jí)，但對(duì)北美市場的探索較為失敗。 2）成長期（60-70 年代）：豐田吸取上一階段失敗的教訓(xùn)，增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)當(dāng)?shù)厥袌龅尼槍?duì) 性，成功打開北美市場。此階段公司技術(shù)持續(xù)升級(jí)，車型性價(jià)比優(yōu)勢突出。70 年代石油 危機(jī)期間，出口規(guī)?？焖偬嵘?，北美成為重要市場。3）成熟期（80 年代起）：出口規(guī)模 受到貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大，豐田加快海外建廠，深化本土化擴(kuò)張，并持續(xù)開 拓新興市場。

因保供、運(yùn)輸成本等因素，零部件廠商需要跟隨主機(jī)廠就近建廠。1）整車零部件眾多， 供應(yīng)鏈效率對(duì)整車廠生產(chǎn)尤為重要。長途遠(yuǎn)距離運(yùn)輸無法保障運(yùn)輸效率并增加運(yùn)輸成本， 故零部件廠商通常為降低物流及關(guān)稅等成本和庫存風(fēng)險(xiǎn)，提升自身響應(yīng)速度而選擇就近 建廠。2）增強(qiáng)與整車廠的合作關(guān)系，共享市場信息和技術(shù)創(chuàng)新。整車開發(fā)流程時(shí)間長， 零部件就近建廠可以提升自身響應(yīng)速度，并與整車廠增強(qiáng)合作關(guān)系。3）享受整車廠所 在地區(qū)的政策優(yōu)惠和產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。

以日本電裝為例，其作為豐田汽車集團(tuán)的零部件核心企業(yè)，深度跟隨主機(jī)廠全球布局。 1950s 以來豐田在非洲、澳洲、亞洲、北美洲、歐洲陸續(xù)布局工廠，電裝與其基本同步 進(jìn)行全球化擴(kuò)張。

隨行業(yè)技術(shù)發(fā)展，零部件與主機(jī)廠共同進(jìn)步。零部件企業(yè)跟隨主機(jī)廠建廠，同時(shí)主機(jī)廠 也常會(huì)同核心零部件企業(yè)一起做技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。同樣以電裝為例，2020 年 4 月，電裝 與豐田成立合資公司“MIRISE Technologies”，出資占比分別為電裝 51%、豐田 49%。 MIRISE 涉及的技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域包括電子電力、傳感和 SoC，結(jié)合豐田持有的車輛視角和 電裝培養(yǎng)的車載視角知識(shí)，以汽車和零部件為兩軸，開發(fā)電動(dòng)化車輛和自動(dòng)駕駛汽車技 術(shù)創(chuàng)新關(guān)鍵的下一代車載半導(dǎo)體。

深度綁定特斯拉，公司平臺(tái)化產(chǎn)品多樣配套

公司與特斯拉合作緊密，配套收入占比持續(xù)提升，減震、內(nèi)飾、底盤、熱管理產(chǎn)品均有 配套。公司早于 2016 年與特斯拉開展合作，同步研發(fā)配套產(chǎn)品，雙方合作程度持續(xù)加 深，2020 年公司熱管理產(chǎn)品研發(fā)成功后迅速配套特斯拉，2021 年熱管理配套收入即達(dá) 12.8 億。2022 年公司配套特斯拉收入 61.7 億元，同比增長 48.0%，占公司營收比例由 2020 年的 20.1%快速提升至 2022 年的 38.6%，其中減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、 熱管理系統(tǒng)收入分別為 8.5、19.8、19.7、13.7 億元。

公司在歐洲及北美均有布局，特斯拉帶動(dòng)公司海外收入快速增長，實(shí)現(xiàn)整車廠與零部件 的雙贏。公司波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，墨西哥產(chǎn)業(yè)園與美國的工廠也在有序推進(jìn)， 可在未來較好的服務(wù)特斯拉等海外客戶。與之相對(duì)的，公司對(duì)美國地區(qū)客戶的收入中約 60%以上來自于特斯拉，2022 年公司配套特斯拉國內(nèi)收入 41.0 億元，同比增長 33.6%，海外收入 20.7 億元，同比增長 88.0%，特斯拉海外收入占公司海外收入比例由 2020 年 的 24.0%快速提升至 2022 年的 46.5%。

目前公司八大產(chǎn)品線全面啟航，隨雙方合作持續(xù)深化，特斯拉新車型不斷落地，拓普有 望伴隨特斯拉實(shí)現(xiàn)新成長。公司以 NVH 業(yè)務(wù)起家，主營業(yè)務(wù)不斷拓寬，從 NVH 到輕量 化再到汽車電子，圍繞汽車底盤系統(tǒng)展開布局，逐步成長為平臺(tái)型零部件公司，目前產(chǎn) 品線包括汽車 NVH 減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、 底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)，單車配套金額約 3 萬元。

從熱管理到機(jī)器人，不斷完成技術(shù)挑戰(zhàn)

持續(xù)汽車電子研發(fā)投入，汽車產(chǎn)品快速橫向拓展

公司重視研發(fā)創(chuàng)新，打造“科技拓普”，以完善的研發(fā)體系支撐產(chǎn)品線持續(xù)橫向拓展。公 司重視研發(fā)與創(chuàng)新，擁有世界領(lǐng)先的研發(fā)及檢測裝備、優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)及完善的研發(fā)體 系，目標(biāo)打造“科技拓普”。從產(chǎn)品研發(fā)到系統(tǒng)研發(fā)和基礎(chǔ)研究，從機(jī)械能力到電控能力 和軟件能力，公司均已經(jīng)積累了較強(qiáng)的研發(fā)能力，形成較多的專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且具備 產(chǎn)品線繼續(xù)拓展的能力。目前公司在全球共有 5 個(gè)技術(shù)研發(fā)中心，近年研發(fā)人員數(shù)量持 續(xù)提升，2022 年公司研發(fā)人員達(dá) 3180 人，占公司總?cè)藬?shù)的 18.06%。研發(fā)費(fèi)用近年也 保持較快速度增長，即使 2019 年收入下滑，研發(fā)費(fèi)用也增長了 9.32%。2022 年公司研 發(fā)費(fèi)用達(dá) 7.5 億元，同比增長 49.4%，占營業(yè)收入 4.7%。

公司產(chǎn)品大多通過閥、泵和電機(jī)的組合實(shí)現(xiàn)大量電控單元的配套，歷史技術(shù)沉淀有利于 公司品類橫向拓展。1）軟件研發(fā)：公司在上海、深圳、寧波三地組建軟件研發(fā)隊(duì)伍，研 發(fā)上遵循 AutoSPICE 等國際標(biāo)準(zhǔn)流程，大幅提升軟件的安全性、可靠性與穩(wěn)健性；2） 電控技術(shù)：公司已積累了大量技術(shù)優(yōu)勢，對(duì)于直流無刷電機(jī)的壓力環(huán)、速度環(huán)、位置環(huán) 的控制、電磁閥的壓力模型、傳感器信號(hào)的處理、網(wǎng)絡(luò)通信的管理等方面都頗有心得； 3）ABS/ESC 技術(shù)：公司智能剎車系統(tǒng)（IBS）的 ONE-BOX 方案整合了 ABS/ESC 功 能，在長時(shí)間制動(dòng)工況下電磁閥溫度控制與穩(wěn)定性強(qiáng)，且 IBS 建壓速度快、電磁閥流量速度高，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng) ABS/ESC 電磁閥的超越；4）數(shù)據(jù)積累：公司自建道路試驗(yàn)場，配 備世界領(lǐng)先的檢測設(shè)備，不間斷的進(jìn)行各種工況下的數(shù)據(jù)采集，從而加快數(shù)據(jù)的積累以 實(shí)現(xiàn)軟件的快速迭代升級(jí)，從而能夠較快突破國外的技術(shù)壁壘，進(jìn)入量產(chǎn)階段。

5）公司產(chǎn)品技術(shù)具有同源性：公司產(chǎn)品普遍需要電機(jī)、電控軟件和精密加工能力，以 及閥和泵相關(guān)技術(shù)。

公司在制動(dòng)、電子、熱管理方面專利儲(chǔ)備豐富，主要為閥類、泵類、系統(tǒng)類等技術(shù)。公 司在制動(dòng)、電子、熱管理方面共擁有專利 68 項(xiàng)，其中閥類、泵類、系統(tǒng)類等技術(shù)儲(chǔ)備 占比較高。

以熱管理為例，依托在研發(fā)智能剎車系統(tǒng)過程中所形成的電控及精密制造能力，公司于 2020 年研發(fā)出新能源汽車熱管理系統(tǒng)并開始批產(chǎn)，目前已迭代到第二代產(chǎn)品的開發(fā)。熱管理產(chǎn)品通過整合駕乘艙空調(diào)系統(tǒng)、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)及電控?zé)峁芾硐到y(tǒng)三大模塊，在 于實(shí)現(xiàn)更高能耗效率從而緩解電動(dòng)車?yán)m(xù)航難題，特別是冬季及寒區(qū)的電池快速衰減問題。 目前公司已具備熱泵總成、電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵、氣液分離器等熱管理部 件的生產(chǎn)能力，可實(shí)現(xiàn)單車配套金額 6000 元至 9000 元，有望推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2020 年 12 月，公司全資子公司拓普電動(dòng)車熱管理系統(tǒng)（寧波）有限公司以人民幣 6,040 萬 元競得寧波杭州灣新區(qū)約 302 畝國有建設(shè)用地的使用權(quán)，加速熱管理產(chǎn)品的配套投產(chǎn)。 2022 年公司熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 13.7 億元，毛利率 18.59%，收入快速增長，隨著產(chǎn) 能利用率提升毛利率有望進(jìn)一步改善。

布局人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，拓展廣闊成長空間

人形機(jī)器人即具有與人類似的外觀和運(yùn)動(dòng)方式的智能機(jī)器人，工業(yè)和消費(fèi)應(yīng)用場景豐富。 在工業(yè)中，人形機(jī)器人或可應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人難以使用的領(lǐng)域，包括倉庫管理/物流管理 領(lǐng)域以及簡單但人力負(fù)擔(dān)較重的領(lǐng)域，例如移動(dòng)貨物上下樓梯。在家庭環(huán)境中，人形機(jī) 器人將面對(duì)更多樣化的應(yīng)用場景，通過使用對(duì)象識(shí)別、精準(zhǔn)導(dǎo)航等技術(shù)協(xié)助末端執(zhí)行器 來完成一系列復(fù)雜運(yùn)動(dòng)。據(jù) Goldman Sachs Research，人形機(jī)器人有望分別于 2025- 2028、2030-2035 年在工業(yè)場景和消費(fèi)場景實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可行性。

特斯拉人形機(jī)器人 Optimus 打響降本第一槍，大幅降本將創(chuàng)造廣闊應(yīng)用空間。高昂的 成本是制約人形機(jī)器人大規(guī)模量產(chǎn)的關(guān)鍵因素，降本將是人形機(jī)器人商業(yè)化推廣的必由 之路。根據(jù) Macquarie Research，早期人形機(jī)器人的硬件總成本約為 4 萬美元。具體 來看，傳感器和芯片成本約 1 萬美元、慣性測量單元和扭矩傳感器 5000 美元、伺服電 機(jī)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)器 1 萬美元、精密減速器 8000 美元、電池和電池控制系統(tǒng) 2000 美元系 統(tǒng)、其他部件（包括機(jī)身材料）約 5000 美元。隨著技術(shù)的成熟有望實(shí)現(xiàn)大幅度降低成 本，如驅(qū)動(dòng)方面由電驅(qū)取代液壓驅(qū)動(dòng)。馬斯克發(fā)布會(huì)稱特斯拉人形機(jī)器人 Optimus 的定 價(jià)將在 2 萬美元/臺(tái)，大幅降本將創(chuàng)造廣闊應(yīng)用空間。

隨行業(yè)快速發(fā)展，上游驅(qū)動(dòng)器環(huán)節(jié)有望受益。從應(yīng)用角度來看驅(qū)動(dòng)器主要分為旋轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng) 器、線控驅(qū)動(dòng)器等。不同廠家在設(shè)計(jì)之初可根據(jù)需求選用不同驅(qū)動(dòng)器類型，并且常采用 組合方案。以 Valkyrie 為例，其采用旋轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)器、線性驅(qū)動(dòng)器與手指驅(qū)動(dòng)器組合的方式， 且不同部位的驅(qū)動(dòng)器系列不同，構(gòu)成了全身 44 個(gè)自由度。

特斯拉 Optimus 全身將配置 28 個(gè)驅(qū)動(dòng)器。特斯拉 Optimus 人形機(jī)器人全身 28 個(gè)驅(qū)動(dòng) 器采用通用的兩類六種伺服關(guān)節(jié)（基于無框力矩電機(jī)+諧波減速器+機(jī)械離合器的旋轉(zhuǎn)關(guān) 節(jié)，基于力矩電機(jī)+滾柱絲杠的線性關(guān)節(jié)）。旋轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)器主要分布于肩髖等需要大角度旋 轉(zhuǎn)的關(guān)節(jié)，用于轉(zhuǎn)動(dòng)動(dòng)作；線性驅(qū)動(dòng)器分布于膝肘等擺動(dòng)角度較小的單自由度關(guān)節(jié)和腕 踝兩個(gè)雙自由度但是體積相對(duì)緊湊的關(guān)節(jié)，主要負(fù)責(zé)支撐和承力。為了降低能耗，提高 負(fù)載強(qiáng)度，特斯拉 Optimus 廣泛使用直線執(zhí)行器，單臺(tái)使用量達(dá)到 12 臺(tái)。采用線性驅(qū) 動(dòng)器的主要優(yōu)勢在于其空間利用率高，可沿手臂、腿部縱向布局，充分利用其內(nèi)部空間， 進(jìn)而布置更長的電機(jī)提升負(fù)載強(qiáng)度，此外線性執(zhí)行器的螺桿傳動(dòng)機(jī)構(gòu)可形成自鎖，從而 形成低功耗、穩(wěn)定的底部支架，減少能耗。

拓普集團(tuán)積極布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，樣品已獲客戶認(rèn)可。運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之 一，由于人型機(jī)器人需要模擬人類的各種行動(dòng)，因此需要較多的運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器才能實(shí)現(xiàn)此 要求。公司擁有機(jī)器人運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器產(chǎn)品線，包括旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和直線執(zhí)行器。公司運(yùn)動(dòng)執(zhí) 行器包括電機(jī)、電控及減速機(jī)構(gòu)等部件組成，樣品已獲客戶認(rèn)可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

從國內(nèi)到全球，全球化市場布局開啟

全球化布局初具雛形，海外收入占比持續(xù)提升

公司全球化布局初具雛形，海外收入快速增長，2022 年海外占比接近 30%。受特斯拉 等大客戶帶動(dòng)，公司海外收入快速增長，2022 年公司海外收入 44.5 億元，同比增長 61.6%，海外收入占比達(dá) 29.0%，同比提升 4.0pct。海外收入前五大客戶特斯拉、通用 汽車、克萊斯勒、RIVIAN、DaeHeung Rubber&Technology Co.,Ltd 占海外收入比例達(dá) 71.3%，其中特斯拉占 46.5%。

公司海外基地快速布局中，波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，墨西哥產(chǎn)業(yè)園與美國的工廠也 在有序推進(jìn)。公司在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設(shè)立制造工廠或倉儲(chǔ)中 心，其中 1）波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，并計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，以滿足客戶擴(kuò)產(chǎn)的 需求；2）墨西哥一期工廠 220 畝將加快實(shí)施，預(yù)計(jì)年底開始安裝設(shè)備，未來將根據(jù)訂 單需求，規(guī)劃按照前灣新區(qū)模式建設(shè)千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。

北美新能源進(jìn)入快速發(fā)展期，加速國內(nèi)零部件出海

《美國通貨膨脹削減法案》激勵(lì)新能源汽車和可再生能源技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，并為消費(fèi)者提 供新能源汽車購買者稅金減免。2022 年通過的《美國通貨膨脹削減法案》大幅調(diào)整美 國清潔能源法案稅收抵免政策，計(jì)劃用 100 億美元用于新能源汽車和可再生能源技術(shù)產(chǎn) 業(yè)的投資稅收減免，并對(duì)新能源汽車購買者減免最多可達(dá) 7,500 美元的稅金。

新政落地疊加新車型周期，目前北美新能源滲透率已進(jìn)入快速提升階段。2022 年北美 新能源銷量達(dá) 106 萬輛，同比增長 49.3%，新能源滲透率達(dá) 6.4%，同比提升 2.4pct， 北美新能源滲透率提升明顯。特斯拉、Rivian 等北美新勢力以及福特、通用等車企均推 出大量新車規(guī)劃，隨著新政加碼疊加高品質(zhì)新車型周期，預(yù)期 2025 年北美新能源銷量 有望達(dá) 434 萬輛，2022-2025 年 CAGR 約 60%，新能源滲透率達(dá) 20.7%。

墨西哥為北美汽車生產(chǎn)主要地區(qū)，汽車年產(chǎn) 300 萬輛以上，主要生產(chǎn)輕型車并出口美 國。2022 年墨西哥實(shí)現(xiàn)汽車生產(chǎn) 330.8 萬輛，同比增長 9.2%；汽車銷售 109.5 萬輛， 同比增長 7.9%。從品牌來看，墨西哥整車廠品牌超過 50 個(gè)，包括奧迪、北汽集團(tuán)、寶 馬、FCA 集團(tuán)、福特、通用、本田、起亞、馬自達(dá)、三菱、日產(chǎn)豐田和大眾等；從產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)來看，2021 年墨西哥產(chǎn)量主要集中在輕型車領(lǐng)域；從出口結(jié)構(gòu)來看，2021 年輕型 車主要出口市場集中在美國，占比達(dá)到 76.2%，因此零部件廠商在墨西哥建廠能夠充分 享受區(qū)位優(yōu)勢。

墨西哥產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯著，2021 年汽車零部件產(chǎn)值位居全球第四。得益于《美墨加三 國協(xié)議》的實(shí)施和疫情后生產(chǎn)的恢復(fù)，2021 年墨西哥汽車工業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，汽車零部件 產(chǎn)值達(dá) 947.78 億美元，位列全球第四，僅次于中國、美國和日本，世界百強(qiáng)零部件大 多均在墨西哥有布局。全墨西哥汽車制造業(yè)勞動(dòng)者超 100 萬，具有技術(shù)嫻熟、成本低廉 的顯著特點(diǎn)。從產(chǎn)能布局來看，墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)集群大多集中分布在圣路易斯波托西州、 新萊昂州、哈利斯科州、索諾拉州、普埃布拉州等墨西哥中南部城市，零部件產(chǎn)業(yè)主要 為電線、座椅和變速箱等。

我國新車推出速度的大幅提升，自主零部件企業(yè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈配套經(jīng)驗(yàn)豐富，培養(yǎng)出強(qiáng) 大的服務(wù)響應(yīng)能力。2022 年我國新能源汽車銷量已達(dá) 655.1 萬輛，同比增長 97.5%， 規(guī)模連續(xù)多年位于全球第一，對(duì)應(yīng)新能源滲透率達(dá) 24.4%，同比增長 11.8%，滲透率超 越歐洲地區(qū)。從品牌競爭力看，2022 年我國新能源乘用車自主品牌銷量達(dá) 520.9 萬輛， 份額占比達(dá) 79.6%，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢。智能電動(dòng)汽車時(shí)代縮短換代周期，更快推出車型是 車企新的競爭力，也相對(duì)的對(duì)零部件服務(wù)響應(yīng)速度提出更高的要求。2018-2022 年，自 主品牌全新車型推出數(shù)量分別為 98、64、77、69 和 90 款，在 2021 年車型進(jìn)入爆發(fā) 期。外資品牌（包括豪華車）推出新車的數(shù)量一直在 25-30 款徘徊。

隨自身進(jìn)入全球化發(fā)展階段，拓普等優(yōu)秀國內(nèi)企業(yè)具有更強(qiáng)的資本性開支意愿。以輕量 化底盤行業(yè)為例，外資企業(yè)主要為 Nemak、馬丁瑞亞、麥格納等，而國內(nèi)企業(yè)主要有拓 普集團(tuán)、伯特利等，相較之下國內(nèi)企業(yè)近年持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張投入，如拓普在 2022 年 12 月 發(fā)布定增預(yù)案，擬募集不超過 40 億元主要用于輕量化底盤、內(nèi)飾功能件、熱管理系統(tǒng) 等領(lǐng)域產(chǎn)能建設(shè)。從絕對(duì)數(shù)額來看，國外輕量化相關(guān)企業(yè)資本性支出近年來均有所放緩， 而國內(nèi)龍頭則處于持續(xù)增長通道，拓普集團(tuán)資本性支出從 2017 年的 12.9 億元增長至 2021 年的 35.2 億元。從占營收比例來看，國內(nèi)企業(yè)資本性支出占收入比重要顯著高于 國外品牌，2021 年拓普占比達(dá) 30.9%，而麥格納、RYOBI、Nemak 均位于 10%以下。

規(guī)模效應(yīng)及企業(yè)“復(fù)制能力”為海外盈利關(guān)鍵

規(guī)模效應(yīng)和企業(yè)的“復(fù)制能力”——對(duì)自身核心能力的海外復(fù)現(xiàn)，為影響海外建廠盈利 的關(guān)鍵。企業(yè)海外自建廠弊端在于本土企業(yè)如果初次出海，對(duì)海外經(jīng)營環(huán)境較為陌生； 而優(yōu)勢在于企業(yè)可根據(jù)自身優(yōu)勢，對(duì)生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)都有良好把控，管理 水平及控費(fèi)能力均較好，且沒有企業(yè)整合階段，更容易實(shí)現(xiàn)盈利。通過復(fù)盤國內(nèi)外優(yōu)秀 零部件廠商全球擴(kuò)張成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為， 1）規(guī)模效應(yīng)為影響盈利的首要因素；2） 企業(yè)海外擴(kuò)張時(shí)，如能較好將自身過去的核心優(yōu)勢，在海外生產(chǎn)經(jīng)營中復(fù)現(xiàn)，便能實(shí)現(xiàn) 較好盈利。

汽車零部件屬于相對(duì)重資產(chǎn)的行業(yè)，設(shè)備投入較大，產(chǎn)能利用率對(duì)板塊盈利影響較大， 而原材料價(jià)格等因素影響次之。根據(jù)行業(yè)產(chǎn)能利用率及原材料價(jià)格變動(dòng)情況，我們將 2016 年至今分為四個(gè)階段。 1）階段一：2016Q1-2017Q4。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 0.88 提升至 0.94。鋼價(jià) 由 3,006 元/噸上漲至 4,753 元/噸，漲幅高達(dá) 58.1%。零部件板塊盈利能力由 16.7%微 降至 16.6%，整體來看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升維持了板塊盈利能力的穩(wěn)定； 2）階段二：2017Q4-2020Q2。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 0.94 下降至 0.80。鋼價(jià) 由 4,753 元/噸跌至 4,282 元/噸，跌幅為 9.9%。零部件板塊盈利能力由 16.6%降至 14.8%， 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主導(dǎo)了板塊盈利能力的下滑；3）階段三：2020Q2-2021Q3。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 0.80 微升至 0.84。鋼價(jià) 由 4,282 元/噸上漲至 5,964 元/噸，漲幅為 39.3%。零部件板塊盈利能力由 14.8%降至 13.9%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的微升一定程度上穩(wěn)定了板塊盈利能力的波動(dòng)幅度； 4）階段四：2021Q3-2022Q4。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 0.84 升至 0.91。鋼價(jià)由 5,964 元/噸上漲至 4,653 元/噸，降幅為 22.0%。零部件板塊盈利能力由 13.9%升至 14.7%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升和原材料價(jià)格下降共同推動(dòng)板塊盈利能力提升。

汽車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化與汽車行業(yè)產(chǎn)銷的變化有較強(qiáng)相關(guān)性，從需求端來講，行業(yè) 景氣度對(duì)于板塊盈利具有重大影響。2016 年以來，四個(gè)階段原材料價(jià)格變化明顯，均 出現(xiàn)較大波動(dòng)，但對(duì)汽車板塊的盈利傳導(dǎo)性偏弱，甚至某些時(shí)期走勢相反，其中產(chǎn)能利 用率對(duì)汽車板塊盈利的影響程度不可小視。

海外企業(yè)同理，產(chǎn)能利用率同樣為盈利主要影響因素。2013-2021 年期間，根據(jù)行業(yè)產(chǎn) 能利用率及原材料價(jià)格變動(dòng)情況，我們分為三個(gè)階段，以墨西哥上市的 4 家汽車零部件 企業(yè)情況來看，產(chǎn)能利用率同樣為影響海外企業(yè)盈利的主要因素。 1）階段一：2013-2016 年。福特、通用、日產(chǎn)等北美主要車企產(chǎn)量均有不同程度增長， 零部件企業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。北美國際鋼價(jià)指數(shù)均值由 2012 年的 176 微降至 2016 年的 160，下降了 9.2%。墨西哥零部件企業(yè)盈利能力連續(xù)提升；2）階段二：2017-2018 年。福特、通用、日產(chǎn)等北美主要車企產(chǎn)量下滑，零部件企業(yè)產(chǎn) 能利用率下降。北美國際鋼價(jià)指數(shù)均值由 2016 年的 160 升至 2018 年的 228，提升了 42.5%。墨西哥零部件企業(yè)盈利能力 2017、2018 年均有所下滑； 3）階段三：2019-2021 年。北美主要車企產(chǎn)量下滑幅度加大，零部件企業(yè)產(chǎn)能利用率 持續(xù)下降。北美國際鋼價(jià)指數(shù)均值 2021 年升至 389，提升了 70.8%。墨西哥零部件企 業(yè)盈利能力進(jìn)一步下滑。

公司全力布局智能制造，數(shù)字化工廠轉(zhuǎn)型提高海外工廠“復(fù)制”效率。根據(jù)麥肯錫研究， 零部件企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后有望降低 10%-30%生產(chǎn)成本、縮短 20%-50%交付周期并提升 產(chǎn)品質(zhì)量。公司為 2025 戰(zhàn)略布局已完成 2100 畝廠房的投資，再結(jié)合拓普數(shù)字化工廠 轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)全方位的 A 級(jí)追溯，全方位的數(shù)字化防錯(cuò)和生產(chǎn)管理數(shù)字化，圍繞自動(dòng) 化+管理 IT 化+TPS 工具化（拓普制造體系）的核心理念來建設(shè)數(shù)字化工廠。實(shí)現(xiàn)檢具 量具全面數(shù)字化，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量數(shù)據(jù)的全追溯采集，并介入防錯(cuò)系統(tǒng)，不依賴人工判斷。在 工廠輸出端實(shí)現(xiàn)各模塊數(shù)據(jù)自下而上逐層分析，執(zhí)行層通過 APP 全面分析及跟蹤，最 終實(shí)現(xiàn)各層級(jí)管理看板差異化及清晰化。公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略有望提高海外工廠擴(kuò)建銷 量，降低生產(chǎn)管理成本。

綜合測算墨西哥成本，相對(duì)出口有優(yōu)勢

人力成本方面，墨西哥勞動(dòng)人口充裕，勞動(dòng)力成本較低。根據(jù) Tetakawi 統(tǒng)計(jì)，墨西哥制 造業(yè)不同工種的每小時(shí)工資在 2.40-6.02 美元之間，其中非熟練直接勞動(dòng)力的工資約為 2.40 美元，油漆工約為 3.84 美元，焊工約為 4.32 美元，數(shù)控機(jī)床工人的工資為 6.02 美元每小時(shí)。平均來看，墨西哥 2020 年制造業(yè)人均小時(shí)成本為 4.82 美元，比我國的 6.50 美元低超過 30%。而低勞動(dòng)力成本則主要來自于墨西哥較為年輕的人口結(jié)構(gòu)：過 去 10 年間墨西哥 65 歲以上人口占比雖然有所增加，但是依然維持在 10%以下，2021 年僅為 8.13%，勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)到 66.91%；同時(shí)撫養(yǎng)比持續(xù)下降，主要是越來越 多的低年齡人口開始進(jìn)入到勞動(dòng)年齡當(dāng)中。因此預(yù)計(jì)在未來 20-30 年之間，墨西哥仍將 有充沛的勞動(dòng)力涌入市場，可為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)帶來明顯的人工成本優(yōu)勢。

考慮加班、人員流動(dòng)性等現(xiàn)實(shí)因素后，我國汽車零部件行業(yè)人均薪資略低于墨西哥。根 據(jù)墨西哥規(guī)定，員工一周內(nèi)的加班時(shí)間在 9 個(gè)小時(shí)以內(nèi)的按照正常時(shí)薪的 200%支付; 超過 9 小時(shí)的加班時(shí)間應(yīng)按照 300%支付，高于我國 150%的水平。同時(shí)，墨西哥的勞 動(dòng)力市場存在一定程度的不穩(wěn)定性，許多工人在不同的行業(yè)之間反復(fù)轉(zhuǎn)換，使得員工流 動(dòng)性很高，從而導(dǎo)致公司整體人工成本較高。數(shù)據(jù)來看，Nemak 人均薪酬穩(wěn)定在 3 萬 美元左右（約 20 萬人民幣），而我國汽車零部件行業(yè)與人均薪酬近年持續(xù)提升，2021 年 約 16 萬元，但仍低于 Nemak。

固定資產(chǎn)成本方面，墨西哥土地廠房成本相較美國有 50%以上的成本優(yōu)勢。在土地廠房 方面，墨西哥租借工業(yè)用地的成本約為每月 0.39-0.58 美元/平方英尺，美國對(duì)應(yīng)成本則 為 1.00 美元/平方英尺左右；墨西哥購買工業(yè)用地成本為 4-13 美元/平方英尺，而美國 對(duì)應(yīng)成本約為 7.5 美元/平方英尺。2022 年我國 100 大中城市工業(yè)用地均價(jià)約 285 元/ 平方米（約 3.9 美元/平方英尺），相較墨西哥成本更低。

能源成本方面，北美天然氣價(jià)格水平遠(yuǎn)低于全球其他地區(qū)。根據(jù)《bp 世界能源年鑒》數(shù) 據(jù)，北美天然氣價(jià)格水平遠(yuǎn)低于全球其他地區(qū)，2021 年歐洲 TTF 天然氣期貨價(jià)格上漲 4 倍達(dá)到 16 美元/百萬英熱單位，亞洲 JKM 現(xiàn)貨 LNG 價(jià)格平均為 18.6 美元/百萬英熱 單位，而美國亨利中心天然氣期貨價(jià)格僅為 3.8 美元/百萬英熱單位。

稅收方面，墨西哥稅率水平相較國內(nèi)更高，但有較多稅收優(yōu)惠政策。1）墨西哥企業(yè)所 得稅稅率為 30%，相較國內(nèi) 25%更高；2）墨西哥增值稅稅率為 16%，相較國內(nèi) 13% 更高，但在 IMMEX 等一些優(yōu)惠政策下企業(yè)可免繳 16%增值稅等；3）關(guān)稅：墨西哥一 般進(jìn)口稅率為 0%-35%，但在墨西哥簽署的自由貿(mào)易協(xié)定等國際協(xié)定下多數(shù)進(jìn)口墨西哥 的商品可實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅。

綜合對(duì)比墨西哥和中國出口模式的生產(chǎn)成本來看，墨西哥建廠生產(chǎn)更具優(yōu)勢。以愛柯迪 為例，根據(jù)其招股書，主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占主營成本（含產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)）的 48%，直 接人工占 14%，制造費(fèi)用占 34%，產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)占 4%。根據(jù)此前數(shù)據(jù)，墨西哥人工成本約 比國內(nèi)高近 30%，而天然氣成本約低 80%，電力成本略低，而愛柯迪產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)相較出 口收入占比較低的可比公司低約 40%。綜合來看，僅考慮上述因素，在不考慮直接材料、 固定資產(chǎn)成本等因素的情況下，墨西哥生產(chǎn)成本與國內(nèi)較為接近。但考慮到美國對(duì)華出 口加征 5%-25%關(guān)稅，加之 USMCA、IMMEX 等政策，公司墨西哥建廠生產(chǎn)可保證自 身有更優(yōu)的報(bào)價(jià)空間和盈利空間。

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