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事件描述

2023年5月15日，中國人民銀行發(fā)布《2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》。

核心觀點

流動性保持合理充裕，企業(yè)、住房貸款利率持續(xù)回落。專欄對近期熱點問題進行回應，強調(diào)時滯、基數(shù)效應影響部分宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)，應理性看待。海外方面強調(diào)金融風險加劇貨幣政策不確定性，國內(nèi)方面強調(diào)當前我國經(jīng)濟增長好于預期，但國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍不足?？偟膩砜?，央行認為一季度經(jīng)濟好于預期，二季度低基數(shù)下經(jīng)濟增速明顯回升，全年目標完成壓力較小，因此貨政報告全文呈現(xiàn)出穩(wěn)健、適度的態(tài)度，短期總量工具或難加碼，結構工具重在落實。

事件評論

流動性合理充裕，企業(yè)、住房貸款利率持續(xù)回落。一季度超儲率環(huán)比季節(jié)性回落至1.7％，但央行綜合運用降準、超額續(xù)作MLF等方式保持流動性整體合理充裕。貸款利率有所回升，3月貸款加權平均利率環(huán)比回升20BP至4.34％，主因票據(jù)利率回升較多；企業(yè)貸款、個人住房貸款加權平均利率均進一步回落至3.95％、4.14％。我們注意到，個人住房貸款與整體貸款加權平均利率的差值為-20BP，而歷史上差值最高可達-91BP，或意味著本輪房貸利率仍有下行空間。

把握利率“居中之道”，理性看待時滯下的宏觀數(shù)據(jù)。央行在專欄中談及利率水平、M2和存款、硅谷銀行事件、國內(nèi)通脹等近期熱點話題，強調(diào)時滯、基數(shù)效應影響部分宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)，應理性看待。專欄一再次表達央行對于利率水平的把握原則，在保持實際利率略低于潛在經(jīng)濟增速這一“黃金法則”的基礎上，進一步采用“縮減原則”，符合“居中之道”，在總量貨幣空間不斷壓縮的背景下，未來政策利率調(diào)整幅度或整體偏謹慎。近期M2、存款增速攀升，市場擔憂資金空轉(zhuǎn)問題，專欄二指出M2與通脹、經(jīng)濟增速之間的缺口主要系政策效果顯現(xiàn)、需求恢復有時滯，而隨著經(jīng)濟預期恢復，預防性儲蓄有望逐步釋放。專欄三回顧了硅谷銀行破產(chǎn)經(jīng)過，并總結四條經(jīng)驗教訓。近期通脹增速持續(xù)下行，市場擔憂通縮風險，專欄四指出今年物價漲幅階段性回落，主要與供需恢復時間差和基數(shù)效應有關，歷史上亦出現(xiàn)過類似情形，未來幾個月CPI仍將低位窄幅波動，但主要是基數(shù)影響，預計下半年CPI中樞將溫和抬升，而通縮除了價格持續(xù)負增之外，還有貨幣供應量下降、通常伴隨經(jīng)濟衰退等特點，當前我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮。

海外金融風險加劇政策不確定性，國內(nèi)需求不足仍是挑戰(zhàn)。海外方面主要聚焦高通脹、金融風險、貨幣政策不確定性、全球經(jīng)濟秩序等問題，具體來說：1）美歐通脹總體有所回落，但勞動力供給不足，服務通脹韌性仍強，通脹壓力依舊頑固；2）硅谷銀行等事件持續(xù)增大金融穩(wěn)定風險，也使得美聯(lián)儲加息計劃面臨兩難、海外貨幣政策不確定性加大。國內(nèi)方面，央行重點強調(diào)兩點：1）當前我國經(jīng)濟增長好于預期，未來經(jīng)濟延續(xù)復蘇有諸多有力條件，居民收入恢復、基建持續(xù)穩(wěn)增長、出口結構性優(yōu)勢、政策措施持續(xù)顯現(xiàn)成效等，二季度在低基數(shù)下增速明顯回升、為實現(xiàn)全年目標打下堅實基礎；2）但國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍不足，例如疫情傷痕效應、居民收入預期以及青年就業(yè)壓力使得國內(nèi)消費復蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，以及政府投資對社會投資的撬動作用仍存制約、全球經(jīng)濟增長放緩亦使得外需持續(xù)承壓等。

貨幣政策適度平穩(wěn)，支持經(jīng)濟乘勢而上。首先，央行認為當下經(jīng)濟的恢復“好于預期”，并有延續(xù)復蘇的諸多有力條件，在刪去“加大宏觀政策調(diào)控力度”的同時，新增“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結合起來”，刪去“推動降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本”，并新增“保持利率水平合理適度”，也就是說，未來貨幣政策重點在于落實政策效果，要保持“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，短期寬松力度或難以再度加碼。其次，但這并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策仍要支持國內(nèi)經(jīng)濟“乘勢而上”，“提升支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性”，因而政策重心主要在于結構性貨幣工具，例如“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，運用好實施期內(nèi)的階段性工具”，“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“推動房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃落地生效”等。總的來看，央行認為一季度經(jīng)濟好于預期，二季度低基數(shù)下經(jīng)濟增速明顯回升，全年目標完成壓力較小，因此貨政報告全文呈現(xiàn)出穩(wěn)健、適度的態(tài)度，短期總量工具或難加碼，結構工具重在落實。

本文源自券商研報精選